开端|期间贸易商酌院

作家|郝文然

剪辑|韩迅

步步高（002251.SZ）交出了一份看似矛盾的三季报：单季度营业收入同比增长30.74%，展现出复苏势头；但归母净利润仅为0.25亿元，同比骤降98.81%，又令东说念主疑虑重重。

这背后，一场名为“胖东来式”调改的手术已初步完成，首批20家门店日销售额增长近7倍，成效显赫。

当商超行业广大在失掉与关店中招架时，商场不禁要问：步步高依靠单店“爆改”带来的增长古迹，能否被范围化复制，末端可捏续的盈利？其“摘帽”后的新生之路，是否是一场绝对的转换？

三季报扣非净利润减亏，现款流回正突显复苏成效

步步高2025年前三季度的财务数据，呈现出一幅“营收向好、利润减亏、现款改善”的良性图景。

该公司前三季度末端营业收入31.94亿元，同比增长26.48%。其中第三季度单季营收10.65亿元，增速高达30.74%，环比加快增长，骄矜其主营业务改善。

但是，利润表却呈现宽敞波动。前三季度归母净利润为2.25亿元，同比大幅下滑88.83%；第三季度单季归母净利润为0.25亿元，同比降幅更是达到98.81%。

形成“增收不增利”和利润夸张下滑的中枢原因，并非计算恶化，而是2024年同期因完成公法重整阐发了高达约24.25亿元的一次性重整收益，导致基数畸高。

剔除这一非常常性要素后，步步高前三季度扣非后净失掉为0.28亿元，相较旧年同期失掉3.11亿元，减亏幅度达91.06%，盈利情况照旧大为好转。

收货于调改后商品结构和供应链的优化，步步高的盈利智商保捏相对幽静且具备竞争力。2025年前三季度毛利率、净利率鉴别为35.11%、7.44%，均高于一般零卖行业的中值32.22%和4.11%。

盈利改善的另一大关键原因，是用度戒指方面的罕见。2025年前三季度销售用度率同比下跌12.71个百分点，料理用度率同比下跌3.59个百分点，财务用度率高潮1.05个百分点，骄矜出组织架构改革后运营后果的升迁。

最积极的信号来自于现款流量表。2025年前三季度，步步高计算性现款流量净额达到3.99亿元，较上年同期的-2.48亿元大增260.89%，末端由负转正。这主要源于计算功绩改善以及旧年同期支付重整前历史欠款的影响。

期间贸易商酌院合计，关于自2022年起深陷退市以致歇业风险的步步高来说，现款流转好的紧迫进度高于收入和利润。充沛的计算性现款流意味着不仅其主营业务自己的“造血”功能赢得本色性归附，也为后续的转型发展提供了至关紧迫的“安全垫”。

1.0调改大到手利，于行业隆冬中最初解围

步步高本年的复苏主要来自于对存量门店进行的“胖东来式”深度调改。

前端以精简为中枢倡导。一位步步高关系负责东说念主对期间贸易商酌院清爽，本次调改商品汰换率达78%，优化淘汰供应商460家，精简SKU达9835支，商品结构已末端与胖东来90%的契合度。

后端雷同进行了大刀阔斧的变革。供应链上引申“源泉直采”，使采购资本平均裁减15%，为前端性价比提供支捏；同期发展高毛利自有品牌“BL”，当今已有70余款SKU。

步步高在组织架构方面走向民主实用阶梯，薪资改革则径直涉及下层职工利益。

“公司的里面料理应今高度公开透明，店长、处长等岗亭不再由上司指定，而是通过竞聘产生，总裁的投票权重也仅占20%。职工到手薪资由3247元涨至5099元，形成了红利分享的良性方法。”该负责东说念主称。

期间贸易商酌院合计，这么惠及下层的改革学到了胖东来方法的精髓，大要从压根上改辞退工积极性，升迁组织后果，形成可捏续的内无邪能。

调改的完结是计算数据的全面升迁。步步高总裁邓静对外在示，完成1.0阶段调改的20家超市门店日均销售额从9万多元飙升至71万元；日均客流量从1500东说念主大涨至6100东说念主；客单价从60元升迁至107元。

如若将步步高的进展置于悉数这个词商超行业中不雅察，其专有性更为突显。

2025年商超行业濒临严峻挑战。以永辉超市（601933.SH）、联华超市（00980.HK）、红旗连锁（002697.SZ）、中百集团（000759.SZ）、国光连锁（605188.SH）、三江购物（601116.SH）6家商超头部企业为商酌样本，本年前三季度合计末端收入760.78亿元，同比下滑15.9%，失掉更是达到8.96亿元。

隆冬中的超市们正在“断臂求生”。本年前三季度永辉超市累计关店325家，联华超市关店175家，中百集团罢休近日已关闭30家仓储大卖场。

步步高雷同在政策减弱，但其旅途与同业存在互异。在2024年大范围关店74家后，本年上半年仅关店4家，政策要点已从范围减弱转向存量门店的精益化运营。

“步步高巅峰本领共有358家超市门店，但其中“亿元店”仅8家；而当今调改完成的20家超市门店中，亿元店则达到19家。”上述负责东说念主称。

同期，该公司转头原土化政策，主要关闭外省门店，将资源聚合于湖南省内门店，以“少”求“精”。

互异化的变革策略奏效精良，在行业举座下滑的布景下，步步高成为本幼年数末端营收与净利双增的商超企业之一。

精简减弱的同期，步步高也在酝酿新的增长主义。“衡阳、湘潭、怀化三大百货名堂近期正同期驱动，将鉴别在2026年年中、2026年年底亮相。购物中隐衷迹部已崇拜开启‘超等百货+超等购物中心’的双轮驱动政策。”该公司负责东说念主暗示。

重整到手“摘帽”ST，重获资金眷注

步步高大要心无旁骛地引申门店调改，前提在于其通过公法重整完成了财务重整，到手“摘帽”。

此前，由于电商冲击、扩展过快及历史职守，步步好意思丽陷逆境，2022年净金钱为负，被实施退市风险警示，一度戴帽“ST”。

2023年，该公司驱动了关键的公法重举座式，通过债转股、留债等样貌一次性化解了约200亿元的多数债务，并引入了以湘潭市国资委试验戒指的湘潭产投投资有限公司（下称“湘潭产投”）为首的多家政策及财务投资东说念主。

重整完成后，步步高控股推动变更为湘潭产投，试验戒指东说念主变更为湘潭市国资委。这一根人性的股权结构与戒指权变更，不仅注入了关键的流动性支捏，也幽静了公司治理的根基。

基于重整的到手，步步高在2025年4月到手吊销退市风险警示，股票简称归附为“步步高”。这标记着该公司重整计算奉行完毕，捏续计算智商显赫改善，里面戒指和公司治理的首要漏洞已整改。

推动数据骄矜，本年第三季度，步步高贸易连锁股份有限公司歇业企业财产处分专用账户较上期减捏6.01%的股份，捏股比例降至11.62%；而并吞本领，北京盛高丰、青岛弘华私募基金等四家新投资者干涉了前十大流畅推动行列，反应出商场资金对步步高的再行认同。

中枢不雅点：调改初显成效，财务基础仍弱，眷注捏续改善智商

步步高通过公法重整和“胖东来式”调改，末端了运营后果的显赫升迁与现款流的压根改善，骄矜复苏迹象。三季报计算性现款流由负转正解释其“造血”功能归附；存货盘活天数下跌23.1天、应收账款盘活天数下跌6.3天则了了反应出运营质地的转好。

但是，该公司“大病初愈”后的基本面仍显脆弱：金钱欠债率高于行业中值，流动比率偏低，偿债智商承压；扣非净利润尚未扭亏，主营盈利的捏续性有待考据。

总体来看，步步高照旧渡过最危急的本领，但财务结构和盈利基础仍不踏实。其将来价值取决于能否将单店调改的到手方法范围化复制，并动荡为可捏续的全面盈利。简直的“康复”信号，是扣非净利润的捏续转正及欠债结构的优化。

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